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（以下內容從華福證券《2025中報點評：鋰價下跌拖累利潤，銫銣業務增長亮眼》研報附件原文摘錄）中礦資源(002738)投資要點：事件：公司發布2025年半年報。2025年上半年公司實現營業收入32.67億元，同比+35%；歸母凈利0.89億元，同比-81%；扣非后歸母凈利潤0.08億元，同比-98%。其中，25Q2營業收入17.3億元，環比+13%；歸母凈利-0.46億元，環比-1.81億；扣非后歸母凈利潤-0.35億元，環比-0.78億。鋰板塊銷售實現增長，鋰價下跌拖累利潤：1）營收：25H1實現13.07億，同比-18%，毛利率10.89%，同比-25pct。2）量：25上半年公司自供原料實現鋰鹽銷量17869噸，同比+6.37%。直接銷售自產鋰輝石精礦34834噸。25年全年銷售目標4.5-5萬噸碳酸鋰當量（部分以鋰礦形式銷售）3）價：25上半年鋰價降幅較大，上半年碳酸鋰價格一度跌破6萬/噸，均價為7萬元/噸。二季度公司平均銷售價格約為6.4萬元/噸。4）本：一季度公司含稅完全成本7.2萬元/噸，二季度含稅完全成本7萬元/噸。中礦鋰業技改項目完成后，加工費有望下降1000-2000元/噸。5）利：Q2鋰板塊業務端虧損4000萬，同時因6月30日鋰鹽含稅價格為6.1萬元人民幣，公司對庫存鋰輝石精礦計提了4000萬的存貨跌價準備，合計鋰板塊虧損8000萬。銣銫業務收入利潤大幅增長。25H1稀有金屬業務營收7.08億元，同比+50%，毛利5.11億，同比+50%。其中，銫銣鹽精細化工業務實現營業收入4.07億元，同比增長24.93%，毛利3.11億元，同比增長26.63%；甲酸銫租售業務實現營業收入3.01億元，同比增長107.63%，毛利2.01億元，同比增長110.63%。銅礦加速建設，目標26年7月點火。截至25中報，Kitumba銅礦采選冶一體化項目已完成初步設計工作，采礦、選礦廠工程已于2025年3月、7月開工建設；330KV輸變電線路完成EPC招標工作；生活區完成一期建設，具備使用條件。2026年7月點火目標不變，力爭3到5年實現10萬噸銅發展目標。2024年8月，公司收購納米比亞Tsumeb項目98%股權，啟動了投資建設20萬噸/年多金屬綜合循環回收項目，截至25中報，火法冶煉工藝的第一條回轉窯安裝建設工作順利進行。盈利預測與投資建議：預計2025-2027年公司歸母凈利潤為6.39/13.21/22.79億元（此前2025-2026年預測為9.42/17.74億元），我們下調了鋰價假設以及納米比亞銅冶煉利潤。考慮到公司成本優化顯著以及銅和稀有金屬業務穩步增長，維持“買入”評級。風險提示鋰價波動風險，海外政策變動風險，在建項目不及預期。

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