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從季節性規律看， 7—8月雞蛋價格會出現上漲行情，主要受梅雨季淘雞加速、高溫導致產蛋率下降、中秋節前備貨等因素驅動。但今年產能去化力度不足，中秋節備貨為時尚早，高溫掉蛋率也越來越小，雞蛋價格反彈乏力。

分析來看，目前蛋雞養殖行業面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的局面，需要重點關注利潤對產能的傳導。基于產能和利潤兩個指標，輔以價格、社融、利率等指標，將雞蛋基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。2017年至2024年，可劃分為12個基本面小周期，其中景氣期3個、壓力期4個、出清期3個、回暖期2個。從周期平均持續時間來看，回暖期平均達8個月，景氣期和出清期平均為7.7個月，壓力期為7.5個月。從蛋價表現來看，壓力期其平均跌幅達12%，出清期其平均跌幅在5%左右。

本輪壓力期始于2025年年初，截至目前，其持續時間和幅度均已超過歷史平均水平。初步判斷雞蛋周期位置臨近壓力期與出清期的邊界，未來進入出清期的可能性加大，價格在出清期或將溫和下跌，建議在主力合約上動態構建熊市價差策略。

淘雞是影響供給的關鍵變量，養殖利潤是驅動淘雞決策的核心因素。近年養殖利潤高企，養殖端普遍存在壓欄惜售現象，淘雞擇時出欄對蛋價的影響明顯加大。

根據蛋雞生長周期，養殖戶基于當期利潤淘汰母雞后，新補欄雞苗需4個月開始產蛋，雞苗開產后需3個月進入產蛋高峰。因此，當前的淘汰行為將對7個月后的雞蛋供應產生顯著影響。基于比價關系構建淘雞指數，將7個月前淘雞指數和蛋價進行對比分析，兩者之間長期存在較高的相關性。基于淘雞領先指數推演，蛋價在明年3月之前或將延續跌勢，建議逐月逢高做空近月合約。

8月雞蛋期貨價格下跌明顯，主要驅動在于基差修復。7月初近月合約基差一度達到近-1000元／500千克的歷史低位，盤面高升水導致現貨商更傾向于在期貨市場拋售現貨，尤其是進入交割月后，滾動交割制度使得現貨與期貨價差最終收斂。目前，隨著期貨價格快速補跌，盤面升水已修復至平水附近。

今年以來，雞蛋期限結構持續呈現Contango狀態，反映出市場供過于求預期延續。2024年8月蛋價見頂后快速下跌，持續盈利導致市場對供應過剩預期強化，推動期限結構由Back轉向Contango。在目前高存欄背景下，市場供過于求預期有望延續，反套策略依然有效。目前雞蛋期貨近遠月合約價差相比歷史同期處于相對偏高水平，未來持續走低概率較大。

通過對雞蛋周期位置、淘雞行為和期限結構的綜合分析，筆者提出以下策略建議：1.單邊策略，基于淘雞領先指數推演，蛋價在明年3月之前或將延續跌勢，建議逐月逢高做空近月合約。2.套利策略，在養殖利潤虧損導致產能出清前，雞蛋期貨近弱遠強格局有望延續。目前近遠期價差處于相對偏高水平，仍可考慮反套操作。3.期權策略，雞蛋周期位置臨近壓力期與出清期的邊界，未來進入出清期的可能性加大，價格在出清期或將溫和下跌，建議在主力合約上動態構建熊市價差策略。（作者單位：正信期貨）

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