中國線上零售商京東集團(tuán)-SW（09618.HK，JD.US）于美股盤前公布業(yè)績。

京東的最新業(yè)績顯示，2022年第4季收入為2,954億元人民幣，約合428億美元，低于華爾街預(yù)期的430.5億美元；每股盈利為1.91元人民幣，約合0.28美元，非會計(jì)準(zhǔn)則每股盈利為4.81元人民幣，約合0.70美元，高于華爾街預(yù)期的0.52美元。

(資料圖)

全年業(yè)績來看，華爾街預(yù)期全年每股盈利按年增長60%，至2.39美元，而京東的2022年實(shí)際每股盈利為6.42元人民幣，約合0.93美元；不過如果扣除非持續(xù)款項(xiàng)，其非會計(jì)準(zhǔn)則每股盈利為17.73元人民幣，約合2.57美元，理應(yīng)高于市場預(yù)期。

但是，華爾街依然對其收入低于預(yù)期感到失望，在公布業(yè)績后，京東的美股股價(jià)跌超10%，收跌11.28%，報(bào)41.68美元。翌日，其對應(yīng)的港股股價(jià)亦低開低走，收市跌11.49%，報(bào)158.70港元，總市值為4,977億港元，較上一日蒸發(fā)約646億港元，而蒸發(fā)的市值約等于一個(gè)小鵬或B站。截至3月10日收盤，港股小鵬（09868.HK）總市值為559億港元，嗶哩嗶哩（09626.HK）總市值為604億港元。

除了第4季收入表現(xiàn)差強(qiáng)人意之外，財(cái)華社認(rèn)為，在業(yè)績發(fā)布會上，京東管理層所釋放出的審慎樂觀態(tài)度，讓華爾街很不滿意。歐美資本似乎普遍認(rèn)為，國內(nèi)放開后消費(fèi)情緒會立刻熱情高漲，對于之前國家修正全年GDP增長目標(biāo)至5%頗感意外。

因此京東管理層在業(yè)績發(fā)布會上認(rèn)為國內(nèi)消費(fèi)情緒不會立刻反彈，但長遠(yuǎn)看好的預(yù)期，并未安撫華爾街的投資者。

財(cái)華社反而認(rèn)為，CEO徐雷的說法比較務(wù)實(shí)：在疫情防控措施優(yōu)化后，報(bào)復(fù)性消費(fèi)增長最快的應(yīng)為出行類服務(wù)，而消費(fèi)需求的回升，最終的決定因素是可支配收入的提升。中小企復(fù)蘇勢頭回穩(wěn)需要時(shí)間，當(dāng)這些企業(yè)復(fù)蘇帶動人們收入增長，消費(fèi)力自然提高。

這估計(jì)也是京東針對商家發(fā)布“春曉計(jì)劃”以及推出“百億補(bǔ)貼”的原因。授人以魚不如授人以漁，穩(wěn)就業(yè)、促創(chuàng)業(yè)，才是推動消費(fèi)的基本動力，從根源上推動消費(fèi)，才是可持續(xù)發(fā)展之道。

降費(fèi)見成效

在業(yè)績發(fā)布會上，徐雷總結(jié)了京東一些主動性的調(diào)整：

首先，圍繞健康可持續(xù)的增長進(jìn)行一系列的業(yè)務(wù)策略調(diào)整，基于對大環(huán)境的判斷，京東對業(yè)務(wù)進(jìn)行了梳理，關(guān)閉了無法與京東主營業(yè)務(wù)協(xié)同、無法形成規(guī)模效應(yīng)的業(yè)務(wù)，同時(shí)保留健康創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入。

第二，核心業(yè)務(wù)上，推動了供應(yīng)鏈中臺的落地，以品類為抓手，加強(qiáng)運(yùn)營，降低成本；

第三，業(yè)務(wù)邏輯繼續(xù)以用戶需求為中心，堅(jiān)守產(chǎn)品價(jià)格的理念下，側(cè)重重塑京東形象，并進(jìn)行了許多底層的優(yōu)化，包括簡化促銷方式，流量分化機(jī)制等，通過提升供應(yīng)鏈能力和改善平臺的生態(tài)，來打造海量的高性價(jià)比自營貨品和豐富的第三方商品供給。

2022年第4季，京東的凈商品收入僅按年增長1.25%，至2,375.99億元（單位人民幣，下同），其中電子及家電收入僅按年增長0.53%，而一般商品收入則按年增長2.33%。凈服務(wù)收入按年增長40.30%，至578.47億元，其中平臺和廣告收入按年增長10.61%，物流和其他服務(wù)收入則按年增長75.05%，至332.49億元。

見下圖，2022年第4季，除了物流及其他服務(wù)收入保持強(qiáng)勁增長外，京東的其他產(chǎn)品和服務(wù)收入增速都有所放緩。

從全年收入來看，京東的2022年凈商品收入按年增長6.06%，至8650.62億元；凈服務(wù)收入按年增長33.28%，至1811.74億元；總收入按年增長9.95%，至10,462億元，首次突破萬億水平。

作為商品零售商，盡管京東收入體量大，毛利率卻并不高。2022年京東的毛利率為14.06%，較去年同期的13.56%提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，或反映了利潤率較高的服務(wù)收入增長比商品收入快。

見下圖，京東的服務(wù)收入占比在逐年提升。

作為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的零售商，履約開支（即倉庫、物流等服務(wù)支出）是京東衡量盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。2022年，京東的履約開支按年上升6.7%，增幅高于凈商品收入的6.06%，或反映其規(guī)模效益稍微有所下降。

見下圖，每單位履約支出所產(chǎn)生的商品收入大致維持平緩，增長似乎已見頂，但由于服務(wù)收入增長強(qiáng)勁，而且所占用的履約資源相對較少，總收入與履約支出之比在持續(xù)攀升。

京東的降費(fèi)于期內(nèi)顯成效。

2022年，京東的營銷開支按年下降2.51%，一般及行政開支按年下降4.41%，抵消了研發(fā)支出按年增長3.43%的影響，經(jīng)營溢利達(dá)到197.23億元，相較上年為41.41億元；全年凈利潤為103.8億元，而去年同期為凈虧損35.6億元。扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目，非會計(jì)準(zhǔn)則股東應(yīng)占凈利潤按年增長64%，至282.2億元。

新產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營邏輯

從經(jīng)營類型的劃分來看，零售和物流依然是京東的主要收入及利潤來源，不過京東的其他新產(chǎn)業(yè)投資也開始作出貢獻(xiàn)。

2022年，京東零售的收入按年增長7.34%，至9,299.29億元；零售業(yè)務(wù)的分部利潤按年增長30.96%，至348.52億元。

在業(yè)績發(fā)布會上，管理層提到，京東Plus的會員已達(dá)3400萬，會員年均消費(fèi)水平保持為普通用戶的八倍，維持高活躍度和高消費(fèi)力。2022年全年新入駐的商家數(shù)量同比增長34%，京東推出了多項(xiàng)措施幫助商家特別是中小微商家在不確定的環(huán)境下保持增長。

管理層多次強(qiáng)調(diào)，用戶體驗(yàn)是京東所圍繞的重點(diǎn)，一切都圍繞優(yōu)化用戶體驗(yàn)來進(jìn)行。未來京東會持續(xù)推進(jìn)用戶體驗(yàn)優(yōu)化措施，這也正是鼓勵(lì)商家發(fā)展以及提出百億補(bǔ)貼的根源。

京東物流（02618.HK）的2022年收入按年增長31.24%，至1374.02億元。京東物流于2022年7月26日完成對德邦物流的戰(zhàn)略收購，收購?fù)瓿珊蟮?022年末期間，德邦物流的收入貢獻(xiàn)為144億元人民幣，如果扣除德邦物流的貢獻(xiàn)，京東物流的2022年收入或?yàn)?,230.02億元人民幣，按年增長17.49%。

扣除非經(jīng)常性款項(xiàng)后，京東物流的非會計(jì)準(zhǔn)則股東應(yīng)占凈利潤為3.83億元，相較去年為凈虧損15.54億元，其利潤增長或反映了規(guī)模化的效益逐步提升。

2022年正式并入京東的本地即時(shí)配送平臺達(dá)達(dá)集團(tuán)（DADA.US），2022年全年總收入為93.68億元，按年增長36.43%；扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目后的非會計(jì)準(zhǔn)則股東應(yīng)占凈虧損收窄至13.26億元，相較去年的凈虧損為21.03億元。

在業(yè)績發(fā)布會上，徐雷談到了京東進(jìn)行同城業(yè)務(wù)的邏輯：要做同城業(yè)務(wù)并非因?yàn)楝F(xiàn)在是熱點(diǎn)，而是為了滿足客戶即時(shí)零售的需求；跟品牌商在溝通時(shí)，發(fā)現(xiàn)品牌商實(shí)際上對同城零售有需求，希望能借助京東的平臺和用戶基礎(chǔ)等。第三，從供應(yīng)鏈的角度，京東的供應(yīng)鏈更多是B2C，隨著時(shí)代的發(fā)展和變遷，其希望增加產(chǎn)地倉異地發(fā)全國的業(yè)務(wù)，同城是新型的供應(yīng)鏈。

京東是基于這三點(diǎn)決定做同城業(yè)務(wù)。此外，管理層在開展一項(xiàng)新業(yè)務(wù)會考慮成本、效率、用戶體驗(yàn)，并形成差異化競爭力等，經(jīng)過這些指標(biāo)的綜合評價(jià)，才會決定做一項(xiàng)業(yè)務(wù)。

徐雷提到，更聚焦發(fā)展能夠與京東核心能力協(xié)同共建的業(yè)務(wù)，其中京東工業(yè)就是一個(gè)內(nèi)部孵化、快速成長的業(yè)務(wù)代表，京東工業(yè)聚焦實(shí)體工業(yè)，從產(chǎn)業(yè)鏈的中下游、采購、生產(chǎn)、物流等環(huán)節(jié)上，更好地整合社會資源，提高產(chǎn)業(yè)協(xié)同的規(guī)模效應(yīng)。

京東京造于2022年繼續(xù)取得超過60%的高增長，京造的初心是為了補(bǔ)充品類供給，給供應(yīng)商和消費(fèi)者創(chuàng)造新的價(jià)值，經(jīng)過幾年的發(fā)展，已經(jīng)有四分之一的Plus會員成為京造的忠實(shí)用戶，而且在京東用戶中的滲透率也在提升。

云計(jì)算方面，京東表示在AIGC和大模型領(lǐng)域，京東云旗下的言犀人工智能應(yīng)用平臺正籌備工業(yè)版ChatGPT，加速人工智能技術(shù)在產(chǎn)業(yè)落地。

另外，京東集團(tuán)、京東產(chǎn)發(fā)和嘉實(shí)基金共同成立的倉儲基礎(chǔ)設(shè)施投資基金（REIT）于2022年12月正式獲得證監(jiān)會批復(fù)，并于2023年2月在上海證券交易所發(fā)行，募資超17億元，資產(chǎn)為華北、華中、西南總建面超35萬平方米的物流園區(qū)，成為京東又一新的融資渠道。

保持強(qiáng)勁現(xiàn)金流

京東的零售商本質(zhì)，讓其盈利能力看起來遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于更為純粹的平臺運(yùn)營商，例如阿里巴巴（09988.HK，BABA.US）和拼多多（PDD.US）等，但是借助快速的存貨周轉(zhuǎn)以及主要面向終端客戶較短的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)期，同時(shí)對供應(yīng)商更有利的議價(jià)力（例如能夠延長應(yīng)付賬期），京東擁有非常強(qiáng)勁的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入。

截至2022年12月31日，京東的存貨周轉(zhuǎn)周期為33.2日，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為4.5天，而應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)則長達(dá)52.5天，據(jù)此計(jì)算，其現(xiàn)金周期為-14.8天，也就是說京東對貨款有至少14.8天的支配天數(shù)，考慮到其龐大的零售體量，這些貨款可以為其業(yè)務(wù)拓展、投資回報(bào)帶來很多可能性。截至2022年末，京東的存貨為779.49億元，而應(yīng)付款卻高達(dá)1,606.07億元。

2022年，京東來自經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流入為578.19億元，按年增長36.68%；高于期內(nèi)的資本開支增幅18.39%；因此其自由現(xiàn)金流按年增長35.72%，至355.95億元。

見下圖，京東的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入及自由現(xiàn)金流都持續(xù)強(qiáng)勁增長，顯示出其在現(xiàn)金流管理方面的優(yōu)勢。強(qiáng)勁的現(xiàn)金流為其業(yè)務(wù)的拓展提供了許多可能性。

總結(jié)

管理層或預(yù)期2023年第1季的收入增長不太理想，甚至回落，消費(fèi)者情緒可能要到今年下半年才會有比較明顯的回升。外國投資者或擔(dān)心京東的短期前景，因此在京東公布業(yè)績之后改為拋售。

從長遠(yuǎn)前景來看，作為以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的零售商，京東擁有掌控物流、倉儲與產(chǎn)業(yè)鏈更多環(huán)節(jié)的優(yōu)勢，而且強(qiáng)勁的現(xiàn)金流和現(xiàn)金儲備，能起到風(fēng)險(xiǎn)緩沖作用。其基本面應(yīng)不差，只是市場對其增長（尤其是宏觀層面的消費(fèi)者情緒）信心不足。

京東推出百億補(bǔ)貼以及“春曉計(jì)劃”，從源頭入手，鼓勵(lì)中小微商家的發(fā)展，滲透到下沉市場，以推動消費(fèi)，這一解決方案看來是理性而務(wù)實(shí)的。

2022年12月31日，京東持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物788.61億元，短期投資1,410.95億元，兩項(xiàng)合共達(dá)2,199.56億元，再加上強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流，應(yīng)擁有足夠的財(cái)力實(shí)行上述措施。

此外，京東宣派股息每股普通股0.31美元（或每股美國存托股0.62美元），股利總額或約為10億美元，約合人民幣69.6億元，并計(jì)劃執(zhí)行年度派息政策，這些都對其股價(jià)起到一定的支持作用。

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