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焦點關注：華爾街不得不接受的事實：主宰市場十余年的“TINA”時代結束了！

來源：英為財情時間：2023-03-06 10:11:14

財聯社3月6日訊（編輯瀟湘）揮揮手，華爾街的投資者們正準備和“TINA”說再見……

(資料圖)

“TINA”意為“除了持有股票，別無他選”(There Is No Alternative to owning equities)。在2008年金融危機之后的十多年里，這一由四個字母組成的單詞縮寫，曾幾乎被所有華爾街交易員們“奉為圭臬”。

隨著全球各國采取的低利率政策，使得國債收益率紛紛跌至谷底，日本和歐洲大部分地區的債券收益率甚至來到了負值。股市——尤其是美國股市，在這一時期成為了投資者尋求獲得強勁回報的最佳場所。

然而，去年市場全范圍的拋售，顯然正開始改變這一切——股市暴跌、債券收益率飆升至了十多年來從未見過的水平。這些突如其來的變化令許多投資者開始對“TINA”進行了全面反思。

不少業內人士表示，美國股市以外的資產——包括新興市場資產、美國國債和現金，多年來正首次變得更有吸引力。

美國銀行在2月份進行的一項基金經理調查顯示，基金經理在股票上的配置比長期平均水平低出了約2.2個標準差。與此同時，債券、新興市場、現金和大宗商品在基金經理的投資組合中的比例開始高于往常。

后“TINA”時代如何定義？

目前，許多華爾街投行對于正在到來的后“TINA”時代，已有著各自不同的定義。

高盛集團將這一轉變稱為“TARA”，即“市場上有合理的股票替代品”(There are reasonable alternatives)；德意志銀行支持使用“TAPAS”一詞，意為“有很多的股票替代品”(There are plenty of alternatives），Insight Investment則提出了“TIARA”的說法，即“有一個現實的股票替代品”(There is a realistic alternative) 。

當然，無論投行們對市場邁入的新時代如何進行定義，有一點顯然可以明確的是，股市不再被他們視為市場上唯一的“香餑餑”了。

雖然標普500指數在年內反彈了約5%，但在去年近19%的跌幅面前仍“不值一哂”。10年期美國國債收益率目前則已升至了3.962%，上周一度突破4%關口，為去年11月以來首次。

瑞銀全球財富管理美洲股票主管David Lefkowitz表示，“多年來，美國成長型股票一直是人們嚴重唯一的投資對象。而現在，你實際上可以在固定收益中獲得類似乃至更高的收益。”

該公司一直建議客戶將目光投向美股以外的領域，并考慮將更多資金轉移到新興市場資產和投資級債券等領域。

美股看起來已不如其他資產有吸引力？

可以肯定的是，盡管債券收益率在2022年已經攀升至了多年來的高點，但這并沒有阻止投資者在過去一年將資金從債券市場中撤出。晨星公司的數據顯示，去年投資者從應稅債券型基金中撤出了創紀錄的2160億美元，從市政債券基金撤出了1190億美元，主要債券指數遭遇了有紀錄以來的最大跌幅。

此外，不少被投資者視為美股替代品的市場在年初上漲后，最近也都出現了下跌。2月份，銅價創下了去年7月份以來最大單月跌幅，MSCI新興市場指數則創下了去年9月份以來最差的單月表現。

但即便如此，許多人仍然認為，美國股票看起來已不如其他資產有吸引力了……

盈利的滑坡無疑是一個重要因素，投資者曾認為利潤增長是過去數年推高美股的主要推手。根據FactSet的數據，預計標普500指數成份股公司2022年第四季度利潤將下降4.6%。這將標志著它們的利潤自2020年第三季度以來首次出現下降。分析師還預計，這一趨勢在2023年第一和第二季度很可能進一步延續。

此外，美股眼下看起來也依然并不便宜。根據FactSet的數據，標普500指數基于未來12個月預期收益的遠期市盈率約為17.5倍，高于過去十年的平均水平17.2倍。

Insight Investment美國多行業固定收益聯席主管Gautam Khanna表示，市盈率還沒有適應新的現實。他一直更青睞美國投資級債券。Khanna還表示，在投資者可以鎖定中到高個位數(4%以上)的信貸市場收益率的情況下，很難有理由為那些有著大幅虧損風險的股票支付溢價。

根據Birinyi Associates的數據，標普500指數成份股的平均股息收益率約為1.71%。相比之下，6個月期美國國債的收益率已經達到了5.129%。而主要經紀公司則正在提供收益率超過4%的貨幣市場基金。

經濟衰退風險令股市更易受沖擊

一些投資者還表示，如果美國經濟最終陷入衰退，股市看起來比其他資產更容易受到沖擊。

美股之前數月之所以能從去年的低點反彈，在很大程度上是由于業內預期，美聯儲能夠在不將經濟推入痛苦衰退的情況下收緊貨幣政策并遏制通脹。然而，最近幾周，一些基金經理開始擔心，經濟活動可能會再次加速，而不是放緩。如果這令通脹持續升溫，美聯儲可能不得不比其他情況下更大步伐地提高利率，這可能會增加所謂經濟“硬著陸”的機會。

許多分析師認為，在這種情況下，股市很可能面臨“大麻煩”。

根據喬治梅森大學商學院金融學教授Derek Horstmeyer的研究，在過去50年的經濟衰退期中，短期債券、長期債券甚至高收益債券的平均月回報率都高于美國大盤股。

目前還很難知道美國經濟將在多大程度上保持韌性。但Lefkowitz稱，目前集中在美股的投資者身上的風險似乎傾向于下行。

Lefkowitz表示，“如果真的能夠實現軟著陸，美股未來一年可能會上漲10%。但如果我們最終陷入了硬著陸之中，美股可能很容易暴跌20%。”

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