12月29日，港股市場的醫藥外包概念（CXO概念）延續了近期的漲勢，再度以3.51%的漲幅排在全市場前列。

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在板塊內，9只概念股全部錄得上漲，其中凱萊英（06821.HK）大漲7.91%，康龍化成（03759.HK）上漲7.62%，昭衍新藥（06127.HK）、藥明康德（02359.HK）、藥明生物（02269.HK）的漲幅也都超過3%，表現最弱的泰格醫藥（03347.HK）也上漲了1.67%。

不過，如果從2022年整體的股價和業績表現來看，一些CXO概念股在這一年里過得并不算多好。

港股CXO概念的2022年：股價遭遇普跌，凈利分化明顯

如上圖所示，在港上市的CXO概念股于2022年（截至12月29日收盤）全部遭遇股價下跌，其中維亞生物（01873.HK）累跌64.54%，凱萊英累跌49.1%，唯有泰格醫藥的跌幅在10%以內，為7.29%。

事實上，CXO向來被譽為是“黃金賽道”，行業內也是牛股輩出。而最近兩年，CXO概念股的持續下跌有多方面的原因。

例如，CXO企業整體的特點就是業績增速、市盈率雙高。這也就是說，這個行業的上市公司雖然業績表現很好，但同時也非常“貴”，積累的獲利盤極多，本身就存在一定的回調需求。

而一旦未來的預期變差，股價的“崩塌”更是不足為奇，這個行業在2022年就曾遭遇了這樣的情況。

根據9月12日發布的一份簡報，美國總統拜登已正式簽署一項行政命令，啟動國家生物技術和生物制造倡議。

簡報中指出，生物制造（主要討論的是合成生物學等控制微生物制造特殊的化學物質和化合物，用于打造塑料、燃料、材料和藥品等）未來將成為工業的重要組成部分，在十年內或可達到30萬億美元產值，而目前美國生物制造業正過度依賴于其他國家的供應鏈。

具體來說，美國政府期望在未來加大對生物制造業的資源部署和研發投入，并以此強化本土供應鏈，從而創建更健康的生物經濟生態，并為社會貢獻更多的工作崗位。

CXO行業號稱是新藥研發的“賣水人”，對美國生物醫藥行業的依賴性較高。因此，在這則消息公布后，CXO概念股基本都遭遇了暴跌。

不過，針對上述消息，多家券商發布了研報進行了解讀。

其中，中信證券研報指出，此次美國發布的行政命令以促進發展美國本土生物制造業競爭力為主，對當前全球生物醫藥產業鏈格局影響有限：

第一，該行政命令的主要目的是促進美國本土生物制造業發展，增強本土供應鏈競爭力。該行政命令對“生物制造”的定義更偏向于合成生物學。合成生物學橫跨多個行業，廣泛用于農業、能源、醫藥等多個領域，是未來工業制造的重要發展方向。拜登政府期望通過加大對該新興領域的投入，鞏固美國在生物技術上的優勢地位，并創造出一個全新的生物經濟生態。該行政命令并未針對特定國家，也并非強調生物醫藥行業的供應鏈轉移，更多以建設自身能力為主。

第二，美國中期選舉在即，近來不斷出臺或擬出臺的法案，中信證券判斷政治象征意味更濃。在政策支持細節尚不確定前提下，生物醫藥相關產業監管嚴格且合規產能建設配套落地周期較長（3-5年以上）；因此該機構認為該行政命令短期來看對于生物制藥產業實際影響有限。

第三，中信證券研究人員認為中國原料藥和CXO企業作為全球市場化競爭參與者，已深度嵌入全新醫藥研發創新供應鏈。憑借完善的產業供應鏈和工程師效率優勢，中國企業承接全球CDMO/原料產能需求（根據百日報告估計，在美國銷售的“87%的仿制藥的API工廠位于海外，這在過去十年中幫助降低了數萬億美元的成本；美國本土的產能建設周期/員工成本遠高于中國），大型跨國藥企/中小生物科技公司相關外包需求逐漸轉移國內，十幾年來市場份額逐漸提升。同時，行政命令的具體執行方案中提到未來需加強合法合規的國際合作，從而加速生物技術的創新。

除了上述消息外，部分CXO企業還被美國列入了UVL清單，該消息同樣引起了投資者對于CXO行業前景變差的擔憂，也是概念股普跌的重要原因。

值得注意的是，與普跌的股價表現相比，港股市場CXO概念股的業績表現其實在2022年出現了明顯的分化，尤其是在歸母凈利潤上。

如下表所示，除維亞生物外，其余CXO概念股期內營收的增速都還比較高，其中凱萊英前三季度營收的同比增速更是高達167.25%，藥明康德、藥明生物期內營收的表現亦是非常不俗。

但是，在期內凈利潤方面，金斯瑞生物科技、維亞生物出現了虧損；在凈利增速這一指標上，凱萊英、藥明康德、昭衍新藥期內的增速均超過100%，藥明生物、方達控股要弱上一些，而泰格醫藥、康龍化成在前三季度出現了凈利小幅下滑，金斯瑞生物科技、維亞生物的凈利下滑幅度則比較大。

需要指出的是，泰格醫藥和康龍化成其實是CXO行業的主要廠商，此前業績均高增多年，因此2022年前三季度凈利遭遇下滑引起了許多投資者的高度關注，也影響了一些投資者對行業的信心。

券商如何看待CXO行業的前景？

而從近期券商的觀點來看，中國CXO行業的前景依然被不少人看好。

中信建投發表研報稱，CXO行業景氣度有望在明年經營觸底，行業估值也有修復機會。隨著全球資金流動性的恢復，我們預計明年下半年行業融資水平有觸底回升的可能性，同時UVL事件的解決也能減輕投資人的擔憂，行業估值修復值得期待。我們優先看好行業龍頭公司及CGT賽道龍頭公司。

中銀證券則表示，從表觀上看，預期部分2023年CXO在新冠訂單帶來的高基數上面臨增長壓力，但是從長期來看龍頭企業仍然具有增長動力。全球的CXO行業穩步增長，中國CXO在全球市場中的市場份額具有提升空間。

廣發證券研究人員稱，CXO公司訂單飽滿、保持高速增長，說明新藥研發需求依然旺盛，未來隨著訂單兌現，CXO公司業績預期增速高、確定性強。

中泰證券研究人員認為CXO行業是長坡厚雪的優質賽道，一體化“跟隨分子”商業模式加速收獲，伴隨地緣博弈、疫情反復等多重壓制因素有望邊際改善，持續看好：①競爭優勢顯著、估值性價比較高的“端到端、一體化”綜合型CRO、CDMO；②特色細分賽道頭部公司；③疫情后時代持續恢復及前端項目導流有望帶來加速成長的臨床CRO；④不斷快速成長或底部反轉的“小而美”標的；⑤伴隨大訂單及后端項目加速延伸的頭部CDMO。

結語

值得一提的是，藥明康德、藥明生物、泰格醫藥、康龍化成等中國CXO龍頭一向備受矚目，此前憑借強勁實力入選了“港股100強”名單。

“港股100強”評選活動始于2012年，由騰訊網和財華社共同發起。活動旨在利用大數據和一系列科學、公允的評價指標對上一年度香港上市公司的各項數據進行分析與計算，評選并公布優秀的上市公司榜單及頒發獎項。

而由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸、洞視科技聯合協辦的“2021/2022年度第十屆香港上市公司高峰論壇暨港股100強頒獎盛典”將于2023年2月24日香港港島香格里拉大酒店舉行。

此次又有多少家CXO龍頭能夠再度入選？

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