追逐資本市場12年未果的知名燕窩品牌燕之屋，又來沖擊IPO了，這一次換回了港股。6月12日港交所披露，廈門燕之屋生物工程股份有限公司提交了上市申請書，聯席保薦人為中金公司、廣發融資（香港）。

早在2011年，燕之屋就曾謀求港股上市，但因“毒血燕”事件爆發而失敗；2021年，燕之屋再次沖刺港股，但同樣無疾而終；同年年底公司轉戰A股，但2022年9月，在發審會前一天燕之屋主動撤回上市材料，直到此次又換回沖擊港股。

燕之屋在2020到2022報告期三年保持增長態勢，主力產品“碗燕”均價從163元/碗增長到174元/碗；營收由13.01億元增至17.3億元，復合增速約15.3%，但較2018年到2020年減速明顯；凈利潤由1.23億元增至2.06億元，復合增速約29.2%。

【資料圖】

公司銷售費用畸高，其中大頭是廣告及推廣費，報告期分別達到2.36億元、2.69億元和3.26億元，合計8.3億元，遠超報告期內約5億元的凈利潤。報告期內，公司的品牌代言人進行了一次更替，由趙麗穎取代劉嘉玲。

換回港股！燕之屋四戰IPO

劉嘉玲一句“吃燕窩，我只選燕之屋碗燕”的廣告詞，讓不少人記住了燕之屋這個品牌。而實際上，對資本市場來說燕之屋也是一名“常客”。

2011年，燕之屋就在港股提交了上市申請，但很不幸的是當年燕窩行業爆發嚴重輿情。有消費者投訴，在食用了燕之屋的“特級血燕”后，出現發燒、頭痛、惡心等癥狀。經檢測發現，燕之屋、鷹皇等品牌的血燕產品中亞硝酸鹽含量超出國家最高強制性標準33倍。最終查明，這些問題血燕是因馬來西亞和印尼的不法商家為多賺錢，將白燕窩放在裝滿燕子糞便的箱子中熏制而成。

盡管燕之屋并非“毒血燕”的始作俑者，甚至某種程度上也算得上受害者，但呼嘯而至的輿論還是將它淹沒。燕之屋全國數百家門店關、并、停到只剩一百多家，上市計劃也不得不擱淺。而燕之屋再次傳出IPO消息，已是十年之后。

2021年，燕之屋提交上市材料，再次沖刺港股，但卻始終等不來聆訊的消息。彼時有分析認為，合規性可能是燕之屋無法在港上市的原因，燕之屋很可能并沒有在香港獲得經營燕窩的相應資質，因內地和香港法律不同，燕窩在香港等同于藥品管理。

2021年底，公司轉戰A股，2022年4月中國證監會向公司反饋了意見，針對其招股書一口氣提出了57個問題，包括營銷、食品安全及關聯交易等方面。2022年9月16日，證監會公告將召開發審會議，審核的發行人就包括了燕之屋。但沒想到的是，在發審會前一天公司主動撤回了上市材料。

2022年11月，燕之屋重啟A股上市計劃，并向中國證監會廈門監管局提交了輔導備案材料。據其輔導券商廣發證券2023年6月初披露的輔導項目信息，燕之屋輔導進展狀態顯示為“輔導進行中”。但到了6月12日，港交所突然披露公司遞交了申請上市的材料。

碗燕平均價格174元/碗

此次燕之屋的招股書，披露了公司大量的經營和財務數據。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司收入分別為13.01億、15.07億及17.3億元，復合增速約15.3%；年內凈利潤分別為1.23億、1.72億及2.06億元，復合增速約29.2%。2021年的招股書顯示，公司在2018年至2020年分別實現營業收入7.24億元、9.51億元、12.99億元，復合增速超過30%，顯然近三年公司營收減速明顯，但凈利潤仍然保持了高增態勢。

招股書顯示，燕之屋目前主要有三大產品類別：純燕窩產品、燕窩+產品及+燕窩產品。于往績記錄期間，純燕窩產品主要包括：碗燕；鮮燉燕窩；冰糖官燕；干燕窩。其中碗燕是公司的主力產品，報告期貢獻營業收入占比分別為43%、44%和39%。

報告期內公司產品價格穩中有升，碗燕更是處于持續提價狀態，平均售價從2020年的每碗163元漲到了2022年的每碗174元。而報告期內，公司整體銷售毛利率從42.7%提升到了50.8%，其中碗燕的最新毛利率高達61.6%。

公司的門店數量也回到了十幾年前“毒血燕”風波之前的高峰，甚至超過了當時的峰值。截至2022年12月31日，公司線下銷售網絡由89家自營門店及225名線下經銷商組成，涵蓋中國615家經銷商門店。

線上方面，公司在京東、天貓、抖音等主流電商或社交平臺上擁有23家自營網店及13家經銷商網店。此外，公司還開拓了這些電商平臺的自營，“截至2022年12月31日，我們已擁有11個電商平臺作為我們的客戶，包括京東、唯品會及天貓超市等”。

不過，雖然公司經銷商門店遠多于自營門店，但實現的收入卻遠少于自營門店，2020年、2021年及2022年，公司自經銷商產生的收入分別占總收入的32.3%、34.8%及28.5%。報告期內，公司通過線上渠道銷售產生的收入分別占當年總收入的55.5%、51%及54.2%。

三年花掉8.3億廣告費

雖然燕之屋在招股書的“競爭優勢”和“增長策略”章節優先強調研發能力，比如其稱“我們以卓越的研發能力為持續產品創新及成功提供支持”“擬議采取以下戰略來進一步發展我們的業務：(1)擴大我們的產品組合和加強我們的研發能力……”。但實際上，燕之屋是一家典型的營銷驅動的公司。

招股書顯示，公司于2020年、2021年及2022年的銷售及經銷開支分別為3.18億元、3.99億元及5.04億元，分別占當年營業收入的24.4%、26.5%及29.1%，處于持續走高狀態。

相反，公司報告期內的研發費用只有千萬級別，分別是1768萬、1898萬和2432萬元，只有銷售費用的約5%，而研發費用增速也明顯低于銷售費用增速。從人數上看兩者相差也比較懸殊，截至2022年底，公司銷售人員是622人，研發人員是46人，前者是后者的13倍。

銷售費用中，廣告及推廣費用又占據絕對大頭，分別占到2020年、2021年及2022年銷售及經銷開支總額的74.3%、67.4%及64.8%。具體來看，報告期公司的廣告及推廣費為2.35億、2.69億、3.26億元，合計達到8.3億元，報告期三年公司凈利潤總和也才5.01億元。

公司廣告營銷或面臨一定的合規風險。此前有媒體報道，國家食品藥品監督管理局官網顯示，燕之屋即食燕窩并未擁有藥品、保健食品、特殊醫學用途配方食品的批號。在去年4月的反饋意見中，證監會就要求燕之屋具體列表說明公司廣告等相關宣傳材料的具體宣傳口徑，相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險，公司是否因此受到行政處罰等。

證監會在反饋意見中問詢公司是否存在類似媒體廣告：燕之屋先前的代言人劉嘉玲曾表示自己保養的秘訣是“吃燕窩只選燕之屋碗燕”，稱自己“每天吃一碗燕之屋的碗燕”；在一些宣傳燕之屋燕窩的軟文廣告中也曾寫到，清朝的皇帝因食用燕窩而長壽，慈禧太后也靠燕窩進行滋補，使得太后年過六旬容顏依舊……暗示燕之屋燕窩延年益壽功效。

招股書顯示，燕之屋目前的品牌代言人已經由劉嘉玲換成了趙麗穎。

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